什么是利率中樞，股票價格和上市公司業(yè)績有什么關(guān)系為什么請詳細說明謝謝

來源：整理時間：2023-03-06 03:59:40 編輯：金融知識手機版

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1，股票價格和上市公司業(yè)績有什么關(guān)系為什么請詳細說明謝謝
2，貨幣市場的利率決定到底是指的什么利率
3，凱恩斯學(xué)派和貨幣學(xué)派兩者的貨幣政策傳導(dǎo)機制理論有何不同
4，方正證券金小寶如何贖回
5，銀行的填單軟件上面出現(xiàn)陰影是什么原因

1，股票價格和上市公司業(yè)績有什么關(guān)系為什么請詳細說明謝謝

經(jīng)濟學(xué)基礎(chǔ)理論中有一個關(guān)于股票價格的基本公式上揭示了你所關(guān)心的“股票價格和上市公司業(yè)績的關(guān)系”，這個公式是這樣的：股票價格=股票面額×預(yù)期股息（即上市公司業(yè)績）/利息率（即同期銀行存款利率）。例如，某公司股票面額1元，預(yù)期該公司年股息率為5%，當(dāng)年銀行利息率為4%，那么股票價格=1×5%/4%=1.25元。由此公式可見，股票價格與上市公司業(yè)績息息相關(guān)，業(yè)績越好，股票價格越高，反之越低。但在實際經(jīng)濟生活中，影響股票價格的具體因素很多，除了公式中涉及的銀行利息率外，還有股票供求關(guān)系、貨幣供應(yīng)量、物價變動、政府政策、重大政治事件等等都可能導(dǎo)致股價變動。此外，還有機構(gòu)大戶等等人為操控股價、炒作股票也是股價波動的原因。

你一定聽說過一個詞叫作市盈率或P/E,那個就是股票價格與上市公司每股凈利潤的比值,是國際上判斷股票投資價值的最基本指標(biāo),因此正常情況下市盈率低一點的股票相對較有投資價值.而隨著上市公司業(yè)績的增長,當(dāng)然也會推動股票價值中樞的上移了.

沒有必然聯(lián)系.事實上沒有哪一類股民是以公司業(yè)績?yōu)椴僮饕罁?jù)的,除了新手.如果看業(yè)績炒股的話還不如存銀行.

股票價格的高低不能使你賺錢，是價格的變動使你賺錢的。同樣，上市公司的業(yè)績本身不驅(qū)動價格，是業(yè)績的變動，特別是預(yù)期業(yè)績的變動驅(qū)動價格變化。

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股票價格和上市公司業(yè)績有什么關(guān)系為什么請詳細說明謝謝

2，貨幣市場的利率決定到底是指的什么利率

貨幣市場利率包括同業(yè)拆借利率、商業(yè)票據(jù)利率、國債回購利率、國債現(xiàn)貨利率、外匯比價等。從利率形成的機制看，貨幣市場利率對社會資金供求關(guān)系有著靈敏性和高效性，是反映市場資金狀況、衡量金融產(chǎn)品收益率的重要指標(biāo)。　　國外一些國家利率市場化都先從發(fā)展貨幣市場入手，通過增加短期金融工具品種和擴大貨幣市場規(guī)模來完善貨幣市場，使非貸款類短期金融資產(chǎn)利率自由化，產(chǎn)生一個可靠的貨幣利率信號，形成對銀行存貸款利率的促動，最終形成市場化的利率體系。央行也以貨幣市場利率水平為依據(jù)，監(jiān)控市場利率水平，預(yù)測市場利率走勢，制定基礎(chǔ)利率。所以，貨幣市場利率是利率市場化的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

首先你需要清楚貨幣市場是指什么市場。【貨幣市場是短期資金市場，是指融資期限在一年以下的金融市場，是金融市場的重要組成部分。由于該市場所容納的金融工具，主要是政府、銀行及工商企業(yè)發(fā)行的短期信用工具，具有期限短、流動性強和風(fēng)險小的特點，在貨幣供應(yīng)量層次劃分上被置于現(xiàn)金貨幣和存款貨幣之后，稱之為“準貨幣”，所以將該市場稱為“貨幣市場”。貨幣市場由同業(yè)拆借市場、票據(jù)貼現(xiàn)市場、可轉(zhuǎn)讓大額定期存單市場和短期證券市場四個子市場構(gòu)成。】由于考慮到利率決定問題，應(yīng)該大多是指同業(yè)拆借利率吧。———————————————————————————————— PS，你給的圖片我看不到哈，是個小紅叉。換了個瀏覽器依然看不到。

利率中樞是一年期定存利率。目前在流動性的判斷上，貨幣政策取向、量化寬松退出、信用風(fēng)險、利率市場化等各種因素紛繁復(fù)雜，投資的關(guān)鍵就是把握利率中樞。

貨幣市場的利率決定到底是指的什么利率

3，凱恩斯學(xué)派和貨幣學(xué)派兩者的貨幣政策傳導(dǎo)機制理論有何不同

凱恩斯學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機制是：通過貨幣供給的增減影響利率，利率的變化則通過資本邊際效益影響投資，而投資的增減進而影響總支出和總收入，這一傳導(dǎo)機制的主要環(huán)節(jié)是利率。與凱恩斯學(xué)派不同，貨幣學(xué)派認為利率在貨幣傳導(dǎo)機制中不起重要作用，他們認為貨幣供給量的變化直接影響支出，然后再由支出影響投資，最終作用與總收入。貨幣主義者認為在短期，貨幣供給量的變化會帶來產(chǎn)出的改變，但在長期，則只會影響物價水平hlm

凱恩斯學(xué)派的利率渠道傳導(dǎo)機制理論。該理論認為利率是貨幣政策傳導(dǎo)機制的中樞，即貨幣政策工具的運用會導(dǎo)致貨幣供求失衡進而使利率變化，而利率的高低又會改變投資水平，進而通過乘數(shù)效應(yīng)實現(xiàn)對產(chǎn)出的調(diào)節(jié)。貨幣主義學(xué)派傳導(dǎo)機制理論。該理論認為在貨幣政策傳導(dǎo)機制中利率的作用并不像凱恩斯學(xué)派所認為的那樣舉足輕重。該傳導(dǎo)機制主要包括兩種效應(yīng)：一是資產(chǎn)組合效應(yīng)的傳導(dǎo)機制理論。認為資產(chǎn)的范圍除包括凱恩斯學(xué)派所定義的金融資產(chǎn)外還包括實物資產(chǎn)和人力資本等形式，而資產(chǎn)范圍的擴大沖淡了貨幣在金融領(lǐng)域的可替代程度，由此貨幣供應(yīng)量的變化除會通過影響利率水平進而間接影響總產(chǎn)出以外，更重要的是還會通過對實物資產(chǎn)市場的沖擊進而直接影響總產(chǎn)出。二是財富效應(yīng)的傳導(dǎo)機制理論。認為消費者的消費水平取決于他一生的資源，貨幣政策工具的運用會改變經(jīng)濟單位的金融財富水平，進而改變經(jīng)濟單位的支出水平，最終引起總收入的變動。

樓主您好！兩者的主要不同在于，對什么才是貨幣政策傳導(dǎo)機制的中樞，兩個學(xué)派看法不同。凱恩斯學(xué)派支持利率渠道傳導(dǎo)機制理論。該理論認為利率是貨幣政策傳導(dǎo)機制的中樞，即貨幣政策工具的運用會導(dǎo)致貨幣供求失衡進而使利率變化，而利率的高低又會改變投資水平，進而通過乘數(shù)效應(yīng)實現(xiàn)對產(chǎn)出的調(diào)節(jié)。貨幣主義學(xué)派支持貨幣供應(yīng)量傳導(dǎo)機制理論。該理論認為在貨幣政策傳導(dǎo)機制中，利率的作用并不像凱恩斯學(xué)派所認為的那樣舉足輕重。他們認為貨幣供給量的變化直接影響支出，然后再由支出影響投資，最終作用與總收入。貨幣主義者認為在短期，貨幣供給量的變化會帶來產(chǎn)出的改變，但在長期，則只會影響物價水平。希望我的回答能幫到您！

凱恩斯學(xué)派和貨幣學(xué)派兩者的貨幣政策傳導(dǎo)機制理論有何不同

4，方正證券金小寶如何贖回

現(xiàn)在還不能贖回 2 個月后去了，有什么問題直接打95571熱線。

申購贖回原則及約定金額1、“確定價”原則，即申購、贖回價格以每份基金份額凈值為 1.00 元的基準進行計算； 2、“金額申購、份額贖回”原則，即申購以金額申請，贖回以份額申請； 3、當(dāng)日的申購與贖回申請可以在基金管理人規(guī)定的時間以內(nèi)撤銷； 4、贖回遵循“先進先出”原則，即按照投資人認購、申購的先后次序進行順序贖回； 5、基金管理人有權(quán)決定本基金的總規(guī)模限額，但應(yīng)最遲在新的限額實施前依照《信息披露辦法》的有關(guān)規(guī)定在指定媒體上公告。基金管理人可在法律法規(guī)允許的情況下，對上述原則進行調(diào)整?；鸸芾砣吮仨氃谛乱?guī)則開始實施前依照《信息披露辦法》的有關(guān)規(guī)定在指定媒體上公告。方正證券金小寶簡介：方正富邦金小寶貨幣市場證券投資基金于2014年9月11日起到2014年9月26日開始公開發(fā)售。投資者可以通過公司直銷機構(gòu)，方正證券等代銷機構(gòu)進行認購。本基金是契約型開放式貨幣市場基金?；鸬墓芾砣撕妥缘怯洐C構(gòu)為方正富邦基金管理有限公司，托管人為交通銀行股份有限公司。本基金為貨幣市場基金，屬于證券投資基金中的高流動性、低風(fēng)險品種，其預(yù)期收益和預(yù)期風(fēng)險均低于債券型基金、混合型基金及股票型基金。投資范圍上，本基金投資于法律法規(guī)及監(jiān)管機構(gòu)允許投資的金融工具，包括現(xiàn)金，通知存款，短期融資券，一年以內(nèi)（含一年）的銀行定期存款和大額存單，剩余期限（或回售期限）在 397 天以內(nèi)（含 397 天）的債券、剩余期限在 397 天以內(nèi)（含 397天）的中期票據(jù)、剩余期限在 397 天以內(nèi)（含 397 天）的資產(chǎn)支持證券，期限在一年以內(nèi)（含一年）的債券回購，期限在一年以內(nèi)（含一年）的中央銀行票據(jù)，以及中國證監(jiān)會、中國人民銀行認可的其他具有良好流動性的貨幣市場工具。投資策略上，本基金在投資組合的管理中，將通過市場利率預(yù)期策略、久期管理策略、類屬資產(chǎn)配置策略、個券選擇策略、同業(yè)存款投資策略、回購策略、套利策略和現(xiàn)金流管理策略構(gòu)建投資組合，謀求在滿足流動性要求、控制風(fēng)險的前提下，實現(xiàn)基金收益的最大化。基金公司方面，方正富邦基金管理有限公司于2011年6月30日正式獲批，是首家獲中國證監(jiān)會批準設(shè)立的大陸與臺灣合資的基金管理公司。公司注冊資本為2億元人民幣，其中，方正證券股份有限公司出資66.7%，富邦證券投資信托股份有限公司出資33.3%。基金經(jīng)理方面，擬任李文君為基金經(jīng)理。李文君，大學(xué)本科，6年證券從業(yè)經(jīng)歷；2007年9月至2011年4月就職于東方基金管理有限責(zé)任公司，擔(dān)任研究助理、交易員職務(wù)；2011年5月加入方正富邦基金管理有限公司，歷任交易部交易員、基金投資部基金經(jīng)理助理職務(wù)。基礎(chǔ)市場方面，上周得益于月末因素消退，且新股申購資金解凍，市場資金面持續(xù)呈現(xiàn)整體寬裕態(tài)勢，主要期限回購利率連續(xù)下行，7天質(zhì)押式回購的加權(quán)平均利率降低至3.1979%，較前一周末下降47.5個BP。盡管資金面寬松，但央行4日仍小幅調(diào)減正回購操作量，上周公開市場操作最終凈投放70億元，為近期連續(xù)第四周凈投放。例行繳準和中秋小長假的沖擊有限，本月可能對資金面構(gòu)成威脅的主要是季末時點因素，但屆時有望得到央行的援助，資金利率出現(xiàn)劇烈波動的可能性很小。短期，資金利率將以3.5%（R007）為中樞做震蕩。具體到本基金，它是一只貨幣基金。該基金在綜合考慮基金資產(chǎn)收益性、安全性和流動性的基礎(chǔ)上，通過積極主動的投資管理，力爭為投資人創(chuàng)造穩(wěn)定的收益。基金經(jīng)理：李文君，大學(xué)本科，6年證券從業(yè)經(jīng)歷；2007年9月至2011年4月就職于東方基金管理有限責(zé)任公司，擔(dān)任研究助理、交易員職務(wù)；2011年5月加入方正富邦基金管理有限公司，歷任交易部交易員、基金投資部基金經(jīng)理助理職務(wù)。

現(xiàn)在還不能贖回 2 個月后去了，建議有什么問題直接打95571熱線。一般一個月，兩月都有，看你選擇的是什么樣式的了。

首先登陸方正小方，登陸賬戶，在金元寶下面找到金小寶，先贖回所有的份額，然后在申購那里修改觸發(fā)金額到大于總資產(chǎn)的數(shù)目，這樣第二天資金就可以取出來了。

5，銀行的填單軟件上面出現(xiàn)陰影是什么原因

影子銀行的含義及產(chǎn)生背景綜合2007年以來的各項研究，國外對影子銀行的定義可以歸結(jié)為：在傳統(tǒng)商業(yè)銀行體系之外，從事資產(chǎn)證券化活動，進行期限、信用或流動性轉(zhuǎn)化的金融中介機構(gòu)，它們不受巴塞爾III或同等程度監(jiān)管，也得不到央行的流動性支持或公共部門的信貸擔(dān)保。這些金融機構(gòu)可以包括投資銀行、結(jié)構(gòu)性投資載體、資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)、對沖基金、貨幣市場基金、債券保險公司、財務(wù)公司等等。傳統(tǒng)渠道（商業(yè)銀行、評級機構(gòu)等）為影子銀行提供的一切支持，也屬于影子銀行活動。過去數(shù)年時間里，中國商業(yè)銀行主動地將資產(chǎn)和負債從表內(nèi)轉(zhuǎn)移到表外以規(guī)避監(jiān)管約束，本文認為，這一由商業(yè)銀行主導(dǎo)的表外融資業(yè)務(wù)，構(gòu)成中國影子銀行的主體。在這一過程中，其他金融機構(gòu)多是通過向商業(yè)銀行提供通道等方式，廣泛地參與到影子銀行的發(fā)展中。從這一層面來說，中國影子銀行業(yè)務(wù)究其實質(zhì)，是商業(yè)銀行的影子業(yè)務(wù)，在具體實踐中表現(xiàn)為商業(yè)銀行通過信貸類理財產(chǎn)品實現(xiàn)資產(chǎn)負債表外化。中國主要口徑的貨幣信用總量指標(biāo)在過去兩年多的時間里出現(xiàn)了不同程度的下降。例如觀察M2同比增速，2011、2012年分別為13.6%、13.8%，較2000-2010年平均增速17.8%、2000-2008年平均增速16.5%顯著地低。再比如觀察社會融資規(guī)模指標(biāo)，計算顯示，2011、2012年社會融資規(guī)模余額同比增長18.5%、19%，低于2002-2010年平均增速21%，略低于2002-2008年平均增速19.3%。計算社會融資規(guī)模和外匯占款總和的余額同比增速，2011、2012年分別為17%、15%，低于2002-2010年均值23%、2002-2008年均值22%，為近十年來的最低水平，下降幅度顯著。盡管在過去兩年，經(jīng)濟急速下滑確實可能使得貨幣信用的需求有所下降，然而貨幣信用供應(yīng)的收縮，可能是更為基本的原因。識別這一點，關(guān)鍵的證據(jù)是，在貨幣信用供應(yīng)增速下降的同時，各個市場利率中樞水平出現(xiàn)了比較明顯的抬升。國債市場上，2012年在經(jīng)濟減速和貨幣緊縮結(jié)束背景下，各期限國債收益率出現(xiàn)了一定程度的下降，然而非常顯著的是，此輪國債收益率下降的底部水平比其他時期（例如2002、2005和2009年）顯著地高，1年期國債收益率的表現(xiàn)尤為突出。在信貸市場上，人民幣貸款加權(quán)平均利率顯示出與國債市場相似的結(jié)果。盡管直接融資規(guī)模越來越大、地位越來越重要，但目前在實體經(jīng)濟融資總量當(dāng)中，通過信貸市場實現(xiàn)的資金融通占比，仍然超過50%，因此，信貸市場利率水平，依然是全社會資金松緊情況的一個很好的衡量；另外，2003年到2004年底的時間里，貸款利率上浮限制越來越少，最終在2004年以后實現(xiàn)自由上浮，這使得銀行體系信貸利率指標(biāo)能夠比較真實地衡量信貸市場資金供求狀況。2011、2012年，貸款加權(quán)利率年均水平分別為7.6%、7.1%，下行十分有限，與過去十年的歷史情況相比明顯地偏高。觀察其他類型利率指標(biāo)，比如6個月SHIBOR、6個月票據(jù)直貼價格等，大體指向了相同的結(jié)果。各市場利率中樞的抬升暗示，貨幣信用總量的下降，主要受到了供應(yīng)收縮的影響。貨幣信用供應(yīng)收縮的原因是什么？過去兩三年時間里，從總量層面來看，中國貨幣信用供應(yīng)領(lǐng)域發(fā)生了兩個影響深遠的變化，這兩種變化同時發(fā)生，使得金融體系貨幣供應(yīng)能力受到了系統(tǒng)性的抑制，并構(gòu)成了影子銀行業(yè)務(wù)興起的宏觀背景。首先，基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)的變化。在《中國人民銀行法》頒布以后非常長的時間里，中國基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)幾乎唯一的渠道，就是外匯占款的高速投放。然而，自2010年以來，這一局面發(fā)生了系統(tǒng)性變化，外匯占款增速較大幅度下滑，2012年更是下降至2%，顯著地低于名義GDP增速。在沒有其他渠道供應(yīng)基礎(chǔ)貨幣、貨幣乘數(shù)保持不變的條件下，外匯占款增速的下降必然使得貨幣信用的供應(yīng)無法滿足經(jīng)濟對其合理的需求。其次，商業(yè)銀行信用創(chuàng)造能力的變化。此前幾年貸款規(guī)模的高速擴張，使得商業(yè)銀行存貸比接近監(jiān)管法規(guī)要求的上限，這在股份制及中小銀行領(lǐng)域表現(xiàn)得尤其突出。進一步考慮到比較高的存款準備金率限制和監(jiān)管當(dāng)局對資本充足率的要求，商業(yè)銀行通過提高貸款傾向（貸款占總資產(chǎn)比例）來提升貨幣乘數(shù)的能力受到了比較嚴重的制約。簡單地，可以合并貸款和法定準備金，計算其占商業(yè)銀行存款的比例。近兩年，這一比例已經(jīng)上升至85%附近，為過去十年來的最高水平。在基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)放緩的情況下，商業(yè)銀行本可以通過提升貸款傾向調(diào)節(jié)貨幣信用供應(yīng)；然而過去兩年多的時間里，基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)的放緩與商業(yè)銀行信用創(chuàng)造能力受約束同時發(fā)生，最終使得金融體系的貨幣信用供應(yīng)能力受到系統(tǒng)性抑制。影子銀行的發(fā)展與規(guī)模評估在信用供應(yīng)受抑制、對信用需求仍然比較旺盛的情況下，商業(yè)銀行通過主動發(fā)展表外融資體系，以規(guī)避存貸比、資本充足率和存款準備金等監(jiān)管約束，從而提升其貸款傾向。近年來以理財產(chǎn)品為代表的表外融資業(yè)務(wù)規(guī)模迅速膨脹。名義上，多數(shù)理財產(chǎn)品投資風(fēng)險由客戶自擔(dān)，但實際上，商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)的大多數(shù)風(fēng)險，特別是其中的系統(tǒng)性風(fēng)險，最終都要回到商業(yè)銀行表內(nèi)。在此意義上，影子銀行業(yè)務(wù)也許會成為未來金融風(fēng)險的策源地。在中國的金融體系中，與其他類型的金融機構(gòu)相比，商業(yè)銀行擁有無可比擬的龐大的客戶基礎(chǔ)，這使得股票、債券、信托、保險等非銀行類金融機構(gòu)的產(chǎn)品，在許多時候需要借用商業(yè)銀行的渠道和網(wǎng)絡(luò)來銷售。因此，在商業(yè)銀行的資產(chǎn)負債表外，以理財產(chǎn)品為形式，促成非銀行類金融機構(gòu)完成融資過程，實現(xiàn)商業(yè)銀行的渠道價值，本來是順理成章和十分自然的。這一商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)（帶來中間業(yè)務(wù)收入）的快速發(fā)展，也已經(jīng)有比較長的時間了。本文所試圖強調(diào)的是，由于前面討論的宏觀經(jīng)濟背景，在過去兩年多的時間里，為了規(guī)避監(jiān)管約束并提升信用供應(yīng)能力，商業(yè)銀行開始主動地把越來越多的資產(chǎn)和負債轉(zhuǎn)移到表外。這一過程已經(jīng)脫離了商業(yè)銀行對渠道價值的追求，成為本文所討論的“影子銀行”的主要內(nèi)容。一個值得考慮的角度，是觀察保本型理財產(chǎn)品收益率與同期限銀行定期存款利率的差值。2004年以來理財產(chǎn)品市場逐步發(fā)展，但到2010年之前，銀行體系理財產(chǎn)品的發(fā)行數(shù)量仍然較少，其中保本型理財產(chǎn)品與同期限存款利率之差大約穩(wěn)定在70個基點附近波動；而2010年以后，理財產(chǎn)品數(shù)量迅速膨脹，同時利差擴大到110個基點以上，并在2011年和2012年繼續(xù)爬升。從商業(yè)銀行的角度看問題，理財產(chǎn)品形成了對定期存款的替代，但成本更高，為什么商業(yè)銀行愿意這一替代過程發(fā)生？關(guān)鍵原因在于理財產(chǎn)品節(jié)約了商業(yè)銀行的資本消耗。在均衡條件下，定期存款在表內(nèi)對商業(yè)銀行形成的凈利益（利差收入扣除撥備和資本成本）與理財產(chǎn)品在表外形成的凈利益（中介業(yè)務(wù)凈收入）應(yīng)該是相同的。因此，前述利差與商業(yè)銀行的資本成本密切相關(guān)，利差在2010年以來的顯著上升可以大體解讀為商業(yè)銀行資本成本的增長，其中主要的原因顯然是貸存比、資本充足率的約束以及準備金率形成的限制。這也從另外一個層面說明，過去幾年貨幣信用供應(yīng)能力受限，加速了影子銀行業(yè)務(wù)的興起。央行統(tǒng)計和發(fā)布的社會融資規(guī)模指標(biāo)，是對傳統(tǒng)貨幣信貸統(tǒng)計的一個有益補充，以此為基礎(chǔ)，可以對影子銀行規(guī)模作一個粗略的估算。在社會融資規(guī)模結(jié)構(gòu)中，商業(yè)銀行發(fā)展的影子銀行產(chǎn)品通過委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票和企業(yè)債券等渠道，進入實體經(jīng)濟部門的負債或權(quán)益方，因此，對四類業(yè)務(wù)中直接融資業(yè)務(wù)和表外融資業(yè)務(wù)占比的假設(shè)不同，影響著對影子銀行規(guī)模的測算。假設(shè)1：假定四類融資業(yè)務(wù)中直接融資業(yè)務(wù)占比為0，假定2002年底四類融資業(yè)務(wù)規(guī)模為0。可以計算，2012年底四類融資業(yè)務(wù)規(guī)模為21.9萬億元人民幣。顯然，21.9萬億是對影子銀行規(guī)模的偏高的估計。假設(shè)2：假定2005年以前、2005年以及2009年，四類融資業(yè)務(wù)中影子銀行業(yè)務(wù)占比為0。設(shè)定2005年以前為0，主要考慮其發(fā)展尚不成熟，2005年以前銀行理財產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模比較小。另外，按照本文的理解，在實體經(jīng)濟流動性寬松時期，商業(yè)銀行表內(nèi)信貸的投放相當(dāng)通暢，發(fā)展表外業(yè)務(wù)的動力并不強。從各市場利率情況來看，2005、2009年，實體經(jīng)濟資金成本較低，流動性比較寬松。如此計算的2005年和2009年四類融資占本外幣融資的比例，完全代表著四類業(yè)務(wù)中直接融資業(yè)務(wù)的占比，再假定這一占比自2005年以來勻速提升，這便可以剔除歷年四類業(yè)務(wù)中直接融資業(yè)務(wù)的數(shù)額，留下影子銀行業(yè)務(wù)規(guī)模。這一假設(shè)背景下，2012年底影子銀行規(guī)模為7.1萬億。我們懷疑，這一估算對直接融資業(yè)務(wù)的發(fā)展過于樂觀，從而低估了銀子銀行的規(guī)模。假設(shè)3：設(shè)定2005年以前、2005年影子銀行規(guī)模為0；2009年四類業(yè)務(wù)中，直接融資比例與影子銀行業(yè)務(wù)比例為1∶1；另外，由于2009年以后，商業(yè)銀行越來越多地參與到表外融資的競爭中，在其擠壓下，其他非銀行機構(gòu)自發(fā)開展的直接融資業(yè)務(wù)占比難以顯著提升，轉(zhuǎn)而通過向商業(yè)銀行提供通道等服務(wù)從中獲益，因此假定，2009年以后，四類業(yè)務(wù)中直接融資比例恒定不變，四類業(yè)務(wù)規(guī)模占本外幣貸款規(guī)模比例的擴張，完全來源于商業(yè)銀行推動的影子銀行業(yè)務(wù)的擴容。在此假定下，2012年底影子銀行的規(guī)模為10.8萬億，這可能比假設(shè)1與假設(shè)2更為接近影子銀行的真實規(guī)模數(shù)據(jù)。企業(yè)部門資產(chǎn)負債表期限失配及其風(fēng)險影子銀行體系作為一種金融創(chuàng)新，彌補了貨幣信用供求的裂口，也引起各方對其蘊含風(fēng)險的擔(dān)憂。首先從企業(yè)資產(chǎn)負債表角度考慮問題，可以用企業(yè)短期貸款和短期信用債的供應(yīng)來衡量企業(yè)部門短期資金融入，用企業(yè)活期存款來衡量企業(yè)部門短期資金融出。2011年之前，企業(yè)部門短期資金融入增速系統(tǒng)性地低于融出增速，2011年之后，這一關(guān)系出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，短端資金融入增速超越了融出增速，迄今已維持了兩年多的時間。更直觀地，可以對數(shù)據(jù)進一步加工，計算企業(yè)部門短期資金的凈融入，考察其同名義GDP之比的變動。正常情況下，企業(yè)部門從銀行獲得大量的長期貸款，這些長期資金一部分用于固定資產(chǎn)投資，另一部分則用于滿足企業(yè)的支付需求從而表現(xiàn)為活期存款的增長，這意味著，企業(yè)部門是長端資金的凈融入方，是短端資金的凈融出方。計算結(jié)果也顯示，在絕大多數(shù)年份，企業(yè)部門全年短期資金凈融入額是負值，而2011年以來，企業(yè)部門開始呈現(xiàn)短端資金的凈融入。實際上，考慮到銀行理財產(chǎn)品為企業(yè)部門提供的大量短期資金融入并沒有在計算中表現(xiàn)出來，真實的企業(yè)短期資金凈融入規(guī)?？赡芤鼮辇嫶?。企業(yè)部門從短端資金凈融出方變?yōu)閮羧谌敕降脑蚴鞘裁茨?？通常來說，一段時間里企業(yè)部門快速增長的短期資金凈融入，有三個可供配置的方向：應(yīng)收賬款的增長、存貨的累積、以及在建工程量的擴張。1990年代中后期，企業(yè)部門也曾出現(xiàn)過短期資金的大量凈融入。當(dāng)時這一狀況的出現(xiàn)，可能主要源于三角債規(guī)模的擴張，企業(yè)之間相互拖欠貨款，迫使它們大量融入短期資金來維持日常經(jīng)營。此輪經(jīng)濟下滑的過程中，三角債大規(guī)模增加的可能性無疑很難排除，但從工業(yè)企業(yè)效益統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，應(yīng)收賬款并沒有出現(xiàn)比較明顯的增長，2012年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款與主營業(yè)務(wù)收入的比例為9.0%，較2011年僅上升0.6個百分點。上市公司層面數(shù)據(jù)顯示的情況是類似的。一般來說，企業(yè)存貨調(diào)整周期大約為2-3個季度，很難超過1年的時間，因此，可以合理地認為，存貨變動不太可能是企業(yè)大量短期資金凈融入的主要去向。計算規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)存貨占主營業(yè)務(wù)收入的比例，2012年為3.3%，較2011年的3.4%小幅回落了0.1個百分點，反映工業(yè)企業(yè)實際上出現(xiàn)了去存貨行為。因此，對于企業(yè)部門的短端資金凈融入，本文傾向于接受的解釋，是近幾年來企業(yè)部門運用大量的短期借款來支持在建工程，或者說，在資金運用層面，企業(yè)短貸長用，正在積累明顯的期限失配。實際上從不同期限資金價格波動層面，也能夠發(fā)現(xiàn)短端資金需求的異常。觀察國債市場，本輪期限利差的底部水平，要比過去（2005、2009年等）更低，特別是在2011年下半年，收益率曲線異常平坦、近乎出現(xiàn)倒掛；而在貨幣緊縮結(jié)束、經(jīng)濟企穩(wěn)恢復(fù)的背景下，期限利差的恢復(fù)比歷史上其他時期要慢得多。在企業(yè)資產(chǎn)負債表期限失配的背景下，企業(yè)的短貸長用意味著短期資金價格的標(biāo)桿是投資的長期回報，大量的資金需求轉(zhuǎn)向短期市場自然推升了短期資金的價格，并使得期限利差收窄。此外，資金運用期限嚴重失配的企業(yè)，其信用風(fēng)險更高，可能也對收益率曲線平坦化有貢獻。企業(yè)部門資產(chǎn)負債表期限失配是怎樣產(chǎn)生的？2009年短端資金供應(yīng)寬松、短端利率很低，這可能很大程度上促發(fā)了企業(yè)部門資產(chǎn)負債表期限失配，通過短貸長用，企業(yè)部門降低了融資成本。然而在隨后幾年時間里，企業(yè)部門資產(chǎn)負債表的期限失配并沒有解決，相反可能變得更為嚴重，并與加速興起的影子銀行業(yè)務(wù)緊密地聯(lián)系在一起。造成這一后果的原因，可能來源于以下方面：一是由于風(fēng)險監(jiān)管、行業(yè)調(diào)控和貨幣緊縮等原因，商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)對地方政府基建投資、房地產(chǎn)開發(fā)投資、房地產(chǎn)按揭等領(lǐng)域的長期資金供應(yīng)受到抑制，引發(fā)融資平臺企業(yè)和房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的長期資金需求轉(zhuǎn)向影子銀行體系；二是大量中小企業(yè)因無法提供合適的抵押品，其長期資金需求轉(zhuǎn)向影子銀行體系，而利率市場化以及直接融資方式的競爭，也迫使商業(yè)銀行較以前更加關(guān)注中小企業(yè)融資。從產(chǎn)品統(tǒng)計來看，銀行理財產(chǎn)品期限大多在6個月以內(nèi)，這意味著，影子銀行業(yè)務(wù)在彌補實體經(jīng)濟貨幣信用供求裂口的同時，加劇了企業(yè)部門資產(chǎn)負債表的期限失配。企業(yè)和影子銀行資金運用層面的期限失配，蘊含什么樣的經(jīng)濟和金融層面的風(fēng)險？我們首先可以留意一下歷史上美國儲貸協(xié)會的經(jīng)驗。儲貸協(xié)會的模式是通過吸引低成本短期資金用于支持長期住房按揭貸款。由于短期資金通常更便宜，在1960年代之前這一經(jīng)營模式為行業(yè)帶來了合理的回報。而在1970年代隨著美國通貨膨脹的高企、利率水平的上升，儲貸協(xié)會的資金成本迅速攀升，然而其大部分資產(chǎn)的回報水平卻在更早一些時候被鎖定，這給行業(yè)帶來了致命的打擊。